上游原料產能擴張快于需求　原料價格下跌

　　2018年3月至今，上游正極材料、三元前軀體、電解液價格受產能擴張快于需求，以及行業整頓洗牌影響出現下跌，在一定程度上對鎳價下跌也帶來拖累。截至2018年12月上旬，三元材料NCM523價格、三元前驅體價格、正極材料磷酸鐵鋰價格、電解液價格分別為16.9萬元/噸、10.15萬元/噸、6.05萬元/噸、4.15萬元/噸，較2018年3月分別下降7.1萬元/噸、4.85萬元/噸、2.5萬元/噸、0.75萬元/噸。受制于目前高鎳三元電池還未大規模量產，硫酸鎳產量增幅也受限，SMM預計，2019年，硫酸鎳耗鎳豆量僅為3.2萬噸，對鎳消費增長拉動較小。

　　NCM、NCA高鎳材料在三元電池中應用將逐漸增多

　　在三元電池正極材料中，由于鎳元素含量決定了正極材料活性分子數量以及比容量，增加鎳使用有助于提升電池能量密度。NCM、NCA的比容量、循環壽命顯著高于其他材料，因此價格也高于LCO、LMO、LFP這三種材料。據預測，2018年正極材料新增需求3.5萬噸，2019年，新增需求4.3萬噸。當前，在高鎳三元正極材料中，NCM523占比64%，NCM622占比18%，NCM333占比13%，NCM811占比3%，NCA占比2%。鑒于鈷價過高抬升了三元電池成本，而鎳金屬物理化學性能又有助于提升電池比容量以及價格成本優勢，未來三元電池將向著“高鎳低鈷”化趨勢發展，NCM811將作為主要的三元電池品種被新能源汽車所采用。

　　數據顯示，2017年，三元電池占電池市場總份額40%，預計2025年將提升至60%左右。目前，全球電池用鎳量在5萬噸，占鎳總需求3%。國內電池耗鎳量約2萬噸，占鎳總需求2%。隨著新能源汽車產銷量快速增長，未來電池用鎳量提升空間會非常大。預計2020~2025年，中國電池年均用鎳量10萬噸左右，占鎳整體消費比例將提升至10%。

　　新能源汽車快速發展帶動三元電池需求增加

　　近3年來，受新能源汽車補貼政策刺激，以及節能環保政策的大力扶持，國內新能源汽車產銷量處于快速發展狀態。2015~2017年，中國新能源汽車銷量分別為33萬輛、50萬輛、77萬輛，年均增速52%，保持著較高增速。在2018年6月，受新能源汽車補貼政策退坡影響，單月新能源汽車銷量環比增速放緩回落。但2018年1~11月，中國新能源汽車累計銷量103萬輛，較2017年同期增長71.6%，反映出新能源汽車領域仍將是汽車行業里增長的主流。近4年，中國新能源汽車銷量在汽車總銷量中的占比逐年提高，從2015年的占比1.3%已提升至目前的5%左右，增長趨勢還將繼續保持。預計2019年新能源汽車產銷量仍將保持快速增長勢頭，也將拉動三元動力電池需求量穩步增加。

　　未來三元鋰電行業整合趨勢

　　據國內外研究機構報道，未來三元鋰電行業整合存在三方面趨勢：1.鋰電產業鏈進行深度上縱向整合和廣度上橫向整合，原料采購趨于集中化，中下游企業對上游高鎳材料采購大多會集中在龍頭企業。2.通過上下游延伸，控制成本，依托技術研發，提升產品附加值。3.進入全球核心體系并深度綁定的企業將獲得行業增量成長與內部份額提升的雙重成長。比如，上游原料類龍頭企業當升科技、新宙邦等加強與寧德時代、國軒高科、三星、LG等中游電池企業合作，穩定中下游龍頭企業客戶資源，搶占上游原料市場份額。中游電池企業寧德時代、國軒高科等則是加強與下游大眾、寶馬、特斯拉、現代、三星等汽車廠商和數碼電子類企業合作，綁定大客戶資源，搶占電池領域的市場份額。

　　后市展望

　　2019年，內外部宏觀環境仍需密切關注，外部制約來源于美國經濟前景走弱，貿易戰負面影響仍存，拖累全球需求放緩。內部約束則是經濟結構調整，以及去杠桿導致經濟增速放緩回落。在此過程中，供需結構、金融結構也會相繼進行調整，需求結構調整帶來需求總量下降，但由于供給側調整偏慢，反應遲滯，就出現了產能過剩現象，去產能與去杠桿同時進行。雖然國內政策面已轉暖，但僅對市場預期層面帶來提振，傳遞到實體經濟好轉仍需較長時間。2019年，預計有色金屬價格不會出現趨勢性上漲行情，階段性反彈行情來源于產業鏈上部分時段供需面偏緊支持。

　　結合鎳基本面看，全球紅土鎳礦供應增長，以及印尼鎳鐵產量增加是未來較為確定的趨勢，而硫化鎳礦由于資源儲量有限，供應則是繼續趨緊，全球電解鎳市場供需缺口格局仍將延續。從需求方面看，電解鎳價格波動看的是高鎳三元電池表現，雖然中短期三元電池需求受到動力電池行業洗牌整頓影響，導致硫酸鎳產能擴張增速放緩，但長期新能源汽車動力電池對高鎳三元材料需求依舊較大，鎳在電池領域需求占比將逐步提升，或許長期看鎳價支撐來源于此。而鎳鐵價格波動看的是不銹鋼表現，鑒于不銹鋼終端需求集中在建筑、交通運輸、化工、廚具、機械設備等傳統領域，受宏觀面波動加劇影響較大，或許中短期鎳價上行阻力則來源于不銹鋼產業鏈。2019年，在宏觀面尚難好轉，鎳市供需面偏寬松的情形下，鎳價上行空間有限，運行區間或將緩慢下移。